天风证券-银行视角看政府债免税

天风证券银行团队认为，近期市场关注的国债与地方债取消所得税免税一事，短期内落地存在三重约束：一是免税机制的法律层级较高，国债免税写入《企业所得税法》，地方债免税依据财税〔2013〕5号文，修订程序复杂，且单独调整会造成两类政府债的税收待遇割裂；二是当前正处于地方化债的关键阶段，10万亿化债资源正在有序落地，一旦取消免税，将重塑税后收益比价、推高政府债发行利率，并抬升地方付息成本；三是银行自营是政府债的核心配置主体，国股行多为国资控股，取消免税本质上是国资体系内部的利润再分配，难以增加财政总收益，反而会削弱政府债的需求底盘。若政策最终还是实施，基于2026H1数据测算，上市银行净利润将减少约194亿元，增速下滑1.74个百分点，其中国有大行的税负弹性更大。银行配置10年期国债、地方债的税收成本率将分别提升6bp、8bp，委外公募基金约有10bp的节税效应，但力度有限；国债仍是配置主力，政金债的性价比上升，地方债的性价比下降。风险提示：货币政策呵护力度不足、政策推演与现实不符、测算与实际情况不符。