春风动力(603129)：全地形及油摩深化全球发展，电动两轮开拓第三曲线

中泰证券对春风动力（603129.SH）的首次覆盖深度报告。公司形成全地形车、燃油摩托、电动两轮三大业务：全地形车为利润与现金流核心，欧洲市占率连续十年第一，2024-2026H1销量同比+15%/+17%/+29%，出口ASP由约3.3万元升至约5.5万元，泰国、墨西哥工厂爬产叠加美国关税差距收窄至0%附近、北极星与庞巴迪渠道收缩且财务承压，公司竞争优势凸显；燃油摩托国内大排量份额2026H1达27%，西班牙、德国完成代理商切换后快速放量，拉美市场持续扩容；极核电动两轮2025年销量55万辆、同比+420%，门店突破2050家并规划2028年达8500家，嘉兴年产300万台套项目保障产能，构成第三增长曲线。预计2026-2028年归母净利润23.8/29.7/38.0亿元，对应PE 18.6/14.9/11.6倍，估值仍有提升空间，给予"买入"评级。