中金公司-阿布扎比国家石油天然气（ADNOCGAS.UH）：三季度销量改善，等待中期恢复机会

3Q26公司收入53亿美元，同比-11%、环比+45%；归母净利润13.4亿美元，同比持平、环比+101%，大幅超出此前6-8亿美元指引，主要因霍尔木兹海峡航运条件转好、Habshan装置负荷恢复。当季EBITDA同比-7%、环比+70%至20亿美元，利润率由2Q26历史低点33%回升至39%。前三季度累计净利润30.8亿美元，公司将2026年全年净利润指引由35-40亿美元上调至40亿美元以上，资本开支由45-50亿美元上调至50亿美元。分业务看，国内天然气销量环比+20%，高气价销售结构性增长推动单位净利升至1.13美元/MMBTU；出口销量环比+72%、同比-26%至235 TBTU，EBITDA环比+106%至9亿美元。中金上调2026年净利润8%至41亿美元，维持2027年48亿美元基本不变，维持跑赢行业评级与3.6迪拉姆目标价，较现价有6.2%上行空间。风险为地缘冲突、产品价格大幅波动及出口量不及预期。