天山铝业(002532)首次覆盖：全产业链布局铝企，下游+海外布局打开成长新空间

本报告为天山铝业（002532）首次覆盖深度研究。公司已形成铝土矿—氧化铝—自备电—预焙阳极—电解铝—高纯铝—电池铝箔的一体化全产业链布局，同时推进印尼氧化铝与几内亚铝土矿的海外资源布局。依托新疆低廉煤电与区位优势、氧化铝和预焙阳极完全自给，公司电解铝成本处于全国最低水平；高纯铝引进偏析法工艺使吨耗电由16000度降至600度，成本优势领先，电池铝箔依托坯料自供与贴近下游客户的产能布局打开新成长空间。在电解铝4500万吨产能天花板背景下，公司20万吨新增产能投产后将达140万吨，属稀缺增量标的。预计2025—2027年营业收入308亿元、338亿元、375亿元，归母净利润50.3亿元、61.6亿元、71.6亿元，对应EPS为1.08元、1.32元、1.54元，对应收盘价12.14元的PE为11.23、9.17、7.89倍，首次覆盖给予"买入"评级。