扎根化肥主业，矿业焕发新机

国联民生证券对湖北宜化（000422）首次覆盖，给予"买入"评级。公司作为国内老牌化工龙头，已形成氮肥、磷肥、氯碱化工三大产业链，2024年具备156万吨尿素、126万吨磷酸二铵、84万吨PVC产能，依托新疆、内蒙等地煤炭与天然气资源及配套磷矿、电石，成本优势突出。新疆宜化资产注入完成后公司将新增煤炭板块，新疆宜化具备3000万吨/年煤矿产能，预计收购完成后年化归母净利润中枢增长近5亿元。报告认为，磷矿石稀缺性凸显支撑磷肥景气，尿素低成本可穿越行业低谷，PVC静待景气修复，2025年烧碱或迎阶段性供需错配。预计公司2024-2026年营收分别为173/176/192亿元，归母净利润分别为9.2/11.5/13.8亿元，EPS分别为0.85/1.06/1.28元，给予2025年13倍PE、目标价13.8元。风险提示包括原材料价格波动、下游需求不及预期、安全生产及环保风险。