神火股份(000933)煤电铝三地优势布局，乘绿电扩铝链可期

公司为河南商丘地方国企，煤电铝一体化，在新疆、云南、河南三地优势布局。截至2024年末拥有电解铝产能170万吨/年（新疆80万吨+云南90万吨）、煤炭产能855万吨/年（无烟煤345万吨+贫瘦煤510万吨）、铝箔在产产能14万吨/年及云南在建11万吨/年。新疆基地自备电厂覆盖90%用电、距煤源仅20公里且阳极自给，云南基地依托水电高绿电比例、率先通过全国绿电铝产品评价，2021年以来两地吨净利分别约3000元和2000元；煤炭属永城矿区稀缺优质无烟煤，盈利韧性较强；铝箔具备先发、设备与环保优势。新疆80万千瓦风电项目预计2025年底投产，有望择机论证电解铝扩产，在建铝箔项目推动铝链向下游延伸。预计公司2025-2027年归母净利分别为49.2/60.1/64.1亿元，对应EPS为2.19/2.67/2.85元，首次覆盖给予"买入"评级。