上市公司视角看行业结构（实体与资本篇）：资本市场为制造业称重

本报告以国民经济行业分类为统一坐标，构建"资本映射倍数"与"国民经济行业指数"，贯通实体份额、市值权重与市场回报，考察资本市场如何为制造业重新"称重"。2017Q4—2026Q2，制造业增加值占GDP比重由27.6%降至25.0%，A股市值占比却由43.0%升至61.2%，资本映射倍数由1.56倍升至2.45倍，是唯一上升的一级行业；16个重点二级行业中仅专用设备、电子设备、非金属矿物制品、通用设备映射倍数上升。映射倍数可拆分为相对市销率（估值项）与相对渗透率（承载项），估值是资本映射分化的主导变量。2015年以来制造业指数年化收益率7.93%，约为第二名金融业的2.3倍，领先主线由消费、电气依次切换至电子设备。资本映射历史分位越高，随后一年平均收益越低，由最低档9.78%降至最高档-0.35%，高位组波动与回撤更大。