正极材料龙头，硫化物固态进程加速

本报告为厦钨新能（688778）首次覆盖的公司深度研究。公司作为全球钴酸锂正极材料龙头，2024年全球市占率达44%，是国内少数可量产4.5V高电压钴酸锂的供应商，4.53V产品已通过多家客户认证。三元正极方面，公司中镍高压产品性能领先，高功率三元已量产用于无人机及下一代低空电池，高镍92、95系持续迭代，产品覆盖全镍系与全电压平台。新型NL正极能量密度、倍率与循环性能优于传统正极，能量密度可提升10%-15%，成本更低且适配固态体系，计划2025年率先用于手机端；公司同时卡位布局硫化物固态电解质，CVD法制备的硫化锂纯度高，小试与中试指标良好，降本空间大。预计公司2024-2026年营业收入分别为133.0/155.9/205.6亿元，归母净利润分别为5.0/7.8/10.0亿元，对应EPS为1.18/1.85/2.37元/股。