科磊公司（KLAC.US）：两个DRAM的故事

摩根士丹利就科磊（KLA，KLAC.US）12月季度指引发布点评：指引略高于该行预期，公司将含先进封装的2026年WFE预测由1500亿美元出头上调至1500亿美元中段，并表示2027年WFE有望超过2000亿美元。正面因素在于，公司称2027年存储占比将达40%，高于该行此前34.3%的全年假设，且此前对DRAM前景偏谨慎的判断被证伪——受HBM更大晶粒尺寸及更高逻辑集成度推动，部分DRAM产品的工艺控制强度已升至十几个百分点区间（mid-teens），而先进DRAM整体仍为12%–13%，公司认为存在结构性上行路径。负面因素在于，系统图像处理需求带来的存储成本持续高企，抵消了经营杠杆，限制毛利率上行空间。综合看，该行态度略转积极，维持"增持"评级，目标价由227美元下调至220美元，对应股价158.77美元。