若羽臣（003010）深度研究报告：绽家放量，斐萃初见成效，代运营企稳回升

若羽臣为国内首批代运营商，已形成“品牌管理+自有品牌+代运营”三大板块，24H1收入占比分别为28%/22%/50%。自有品牌绽家以“高端+香氛”差异化定位切入家清赛道，单位价格远高于主流品牌，23年及24H1自有品牌收入均增60%以上，测算高端家清远期品牌零售额可达64亿元；斐萃以麦角硫因为核心成分切入女性口服抗衰赛道，25年1月GMV超2000万元，有望成为第二成长曲线。品牌管理转型叠加AI赋能与精细化管理，推动代运营业务企稳回升。预计24-26年归母净利润1.05/1.61/2.17亿元，同比+92.5%/+54.5%/+34.5%，对应PE为48.6/31.6/23.4倍，首次覆盖给予“买入”评级；风险为高端家清竞争加剧、流量成本上行、斐萃复购不及预期。