第一创业(002797)深度研究报告：资管固收筑特色，京域协同拓空间

本报告首次覆盖第一创业（002797），从中小券商差异化发展视角分析其资管与固收特色如何转化为收入与利润。公司以固定收益机构业务起家，控股创金合信（51.07%）、参股银华基金（26.10%），2021~2025年资管手续费净收入稳定在9~10亿元，收入占比明显高于行业，2026H1为5.07亿元、同比增长15.2%，两家公募平台合计贡献约两成归母净利润。固收方面，2026H1收入3.71亿元、同比增长56.8%，交易性债券持仓增至179.11亿元、较年初增长40.4%，做市交易量1.07万亿元、地方政府债销售190.18亿元同比增长135.1%。北京国管成为第一大股东后，北京国资系合计持股约21%，2026H1承销北京区域国企债券96.39亿元、占债券承销总额49.1%，公募REITs项目落地。经纪业务2026H1手续费净收入3.82亿元、同比增长68.9%，市占率升至0.37%。