燕京啤酒（000729）深度报告：如何看待燕京啤酒后续利润改善空间

本报告为燕京啤酒（000729.SZ）深度研究，聚焦其后续利润改善空间。总量方面，参考美日韩德经验并结合15-64岁主力消费人口小幅回升，预计2023-2027年国内啤酒总量以-0.9%复合增速小幅缩减，降幅可控；燕京凭借全国性中高档大单品U8、"1+3"品牌矩阵及北京、内蒙古、广西等核心市场优势，份额稳中微增，预计2023-2027年总销量以0.5%复合增速微增。U8空间方面，参照8元价格带占比与同价位漓泉1998在广西的渗透率，中性假设2028年U8占公司总销量约32%，对应约128万千升（总销量约400万千升）。盈利改善方面，测算2028年较2023年毛利率受益U8占比提升、产线与人员优化及原料降价有7.9pct提升空间，营业税金率下降0.7pct，费用率下降2.9pct，叠加子公司减亏带来的有效税率与少数股东损益占比改善，归母净利率总改善空间约8pct。