申万策略·申音回响：超预期的温和通胀，中报亮眼的周期能源行情并未充分定价

本报告为申万宏源策略团队「申音回响」系列，研判2026年Q2-Q3顺周期行情将延续，品种由有色、化工向低估值补涨品种扩散。核心逻辑在于：温和通胀超预期，PPI从2025年底-1.9%加速收敛至2026年2月-0.9%，3月转正概率大，量化框架显示顺周期行情仍处"上半场"；对标2016年9月与2021年1月案例，PPI转正前后周期板块均有约半年、10%以上行情，部分子领域超20%。油价从不到60美元涨至近120美元翻倍，但顺周期板块仅涨约20%，历史油价翻倍时顺周期最大波动可超60%，补涨空间显著。基本面方面，企业库存周期处绝对低位，2026年"十五五"开局开工确定性强，油价翻倍加速补库与库存价值重估带来利润弹性；资金面上外资偏好低估值顺周期、到期存款再配置与ETF潜在回流构成增量，机构仍低配。