华安证券-上汽集团（600104.SH）：自主经营韧性凸显，合资收缩压制利润表现

上汽集团2026年前三季度营业总收入4552.21亿元，同比下降2.94%；归母净利润56.38亿元，同比下降30.40%；扣非归母净利润46.39亿元，同比下降34.87%。单看第三季度，营业总收入1565.69亿元，同比下降7.58%、环比下降1.05%；归母净利润4.86亿元，同比下降76.70%、环比下降77.16%，扣非净利润仅0.70亿元，降幅主要来自合联营企业投资收益转负、汇兑损失以及金融资产公允价值收益减少。26Q3毛利率为12.3%，同比提升3.29个百分点、环比提升1.55个百分点，出口占比提升与降本措施共同支撑主业盈利改善，费用率总体稳定。三季度整车销量110.17万辆，同比下降3.4%，其中新能源销量59.25万辆，同比增长35.7%，占比53.8%；出口及海外基地销量43.09万辆，同比增长59.0%，占比39.1%。分品牌看，上汽乘用车同比增长39.4%，而智己、上汽大众、上汽通用销量同比分别下降14.5%、40.8%、19.1%，合资板块收缩压力明显。预计26-28年归母净利润分别为72亿元、102亿元、137亿元，对应PE为17倍、12倍、9倍，维持买入