Ecovacs Robotics (603486.SH): 3Q26 review: Margin shock overshadows sales growth; remain UW
摩根大通-科沃斯（603486.SH）：2026年三季度回顾：毛利率冲击掩盖销售增长，维持低配评级
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摘要
Abstract科沃斯3Q26净利润同比下降72%至1.21亿元，较市场一致预期及摩根大通预测低约70%，而收入增长11%基本符合预期。毛利率同比收缩10.2个百分点至39.6%，远低于我们47%的预测，叠加1.37亿元投资公允价值损失，销售增长与费用节约带来的正面效应被完全抵消。存储芯片价格自4Q25以来上涨3-4倍，属全行业逆风，但公司毛利率下滑幅度明显大于同业2-3个百分点的降幅，反映其在芯片采购策略、产品成本工程及价格与结构管理上执行偏弱。国内竞争亦趋激烈，AVC数据显示公司三季度扫地机线上零售价同比下降11%、洗地机下降18%，降幅均大于直接竞争对手。我们因此下调FY26-28盈利预测15%（现较市场低30%），目标价下调至40元（原45元），维持14倍FY27E市盈率目标倍数及低配评级。公司另宣布1.5-2亿元回购用于员工激励，叠加30%派息政策，股息加回购收益率约2.4%，仍低于多数家电同业5-10%的水平。
核心观点
Key Takeaways- 013Q26净利润同比降72%至1.21亿元，毛利率骤降10.2个百分点至39.6%，大幅低于预期。
- 02存储芯片涨价叠加国内价格战，公司降价幅度大于主要对手，盈利预测下调15%。
- 03目标价下调至40元并维持低配，1.5-2亿元回购用于激励，股东回报仍偏弱。
报告信息
Report Data- 券商
- 摩根大通
- 分类
- 个股/其它
- 页数 / 大小
- 13 页 · 1.0 MB
- 发布日期
- 2026-11-02
- 投资评级
- 低配
- 目标价
- 40