招商港口(001872)：布局新兴市场，量价有望上行

天风证券对招商港口（001872）的首次覆盖报告。公司是以港口投资、运营、物流及智慧科技为核心的全球领先港口综合服务商，2018—2024年营收、归母净利润、扣非净利润CAGR分别达9%、27%、41%，增长主要由投资并购驱动，2024年股息率3.8%。国内方面，深西港区集装箱吞吐量2024年增速18%、占大陆控股码头81%，东南亚经济增长、码头升级及费率市场化有望推动量价齐升；同时持有上港集团、宁波港等核心枢纽港股权，投资收益有望上行。海外方面，斯里兰卡CICT、巴西TCP及VAST等新兴市场码头受益于当地经济增长、农产品与原油出口增长，量价向好。预计2025—2027年归母净利润分别为46.9、51.3、55.7亿元，给予2025年12.5倍PE，对应目标价23.44元，首次覆盖给予"增持"评级。风险提示包括全球经济下行、贸易政策变化、地缘冲突升级及港口收费政策调整等。