石化行业：能源化工四季度——接受现实

本期讨论原油物流瓶颈、油价结构与产业链状态。霍尔木兹海峡7天移动平均恢复至1080万桶/天，较战前少约270万桶，缺口几乎全部集中在成品油（-350万桶），原油仅少约50万桶，瓶颈来自STS物流效率与红海绕行；沙特拟改造天然气管道在七至八周内增加120万桶/天出口能力，美国考虑放宽部分影子船队制裁，但只能压制极端运价、难压低中枢。期货与现货显著收敛，Brent近月涨至接近110美元，DTD Brent回落至117美元，现货溢价收窄至7美元。产业链开始接受现实：炼厂接受120美元以上到岸成本，下游临近新年度调价周期；2026年3月以来化工表观需求疲弱源于产业链去库存，部分品种表需下滑20%，9月汽车产量-9%、空调产量-9.7%，终端负反馈加深。判断四季度及明年类似2011年转向2012年，原油进入高价格低波动区间；