再论规模效应：何时跨越临界点？

该报告为广发证券发布的比亚迪（002594.SZ/01211.HK）公司深度研究。比亚迪以电池技术起家，经三十余年垂直整合构建覆盖电池、电机、电控、整车、半导体的全栈自研体系，2025年乘用车销量454.5万辆，连续四年稳居全球新能源汽车销量首位。报告核心探讨其庞大固定成本基数究竟是利润负担还是待释放的经营杠杆：报告将员工薪酬、折旧、摊销与业务费用合并定义为广义固定成本，其规模由2019年369亿元攀升至2025年2522亿元，占收入比重从28.9%升至31.4%，判断已接近本轮顶部；随着资本开支强度过峰、人员由扩编转入提效，且国内份额提升与海外放量使收入增速快于固定成本增速，公司有望由投入期迈入收获期。国内短期兆瓦闪充提升竞争实力、驱动份额上移，中长期供给侧改革降低价格竞争烈度、高端化打开超额利润空间；