大宗商品：铜，矿端收缩持续

本报告聚焦大宗商品铜。核心观点为矿端收缩持续：智利7月铜产量同比降9.4%，Codelco二季度自有铜产量同比降13.6%，全球铜矿供应增速接近0；进口铜精矿指数跌破-200美元/吨，叠加硫酸价格走弱、含税废铜供应收缩，炼厂经营压力巨大。在紧供应及低库存加持下，铜价易涨难跌。价格方面，截至9月4日SMM1#电解铜均价10.9975万元/吨，LME铜收14378.5美元/吨，COMEX铜收659.7美分/磅，铜价延续高位。需求端旺季预期尚未转化为持续订单，国内主要精铜杆企业开工率59.13%，铜线缆企业开工率66.27%。库存方面国内低位去库，现货库存含保税区12.95万吨，全球库存同比增45.35万吨。从全年供需看，预计2026/2027年全球精炼铜供需将从紧平衡逐步走向短缺，长期维持铜价看涨观点。