10年美债5.0%，可能还不够

本报告聚焦10年期美债收益率能否突破5%及后续上行空间。当前10年美债已升至约4.94%—4.97%，距5%仅数bp，期限溢价回升是主要推手。报告将长端收益率拆解为短期利率预期与期限溢价（用纽约联储ACM与美联储DKW模型测算，8月末两者分别为0.76%和0.89%）。历史期限溢价分两阶段：1990—2007年中高枢，2008—2022年显著下行。当前受AI资本开支拉动，美国宏观更接近1990—2007年。测算显示，期限溢价回到1990—2007年25%分位对应收益率4.87%—4.98%，回到中位数则达5.19%—5.74%；参考1995—2000年互联网扩张期中位数对应5.19%—5.33%。报告指出，10年美债5%左右为期限溢价回归历史偏低水平的参照，5.2%—5.3%对应互联网时期中位数附近，5.7%左右为ACM模型回到历史中位数的较高情景；