西南证券-CPI温和抬升，消费信心有望修复

2026年前三季度社零累计同比仅增1.1%，单月同比低位震荡，二季度一度转负后自6月重回正区间。申万商贸零售指数年初至9月30日下跌27.4%，在申万一级行业中排名第31，显著跑输沪深300，其中互联网电商、贸易Ⅱ跌幅相对较小，一般零售、专业连锁Ⅱ跌幅更深。估值方面，零售行业PE(TTM)为32.8倍，处于近年中位偏低水平，股息率1.4%，排名第20。分业态看，便利店、超市零售额分别累计增长5.2%、4.1%，百货店、专业店、专卖店分别下降2.9%、2.2%、10.3%；分品类看必选消费相对稳健，粮油食品、烟酒、通讯器材、文化办公用品两年复合增速领先，地产链与汽车类承压。展望四季度，消费信心有望温和恢复，连锁超市经历十多年门店出清后集中度持续提升，由铺店抢量转向精细化运营，叠加CPI回暖有望迎来修复。建议关注存量竞争下核心壁垒强、持有优质物业资产且现金储备丰厚的区域零售商。风险提示：消费复苏、产品放量、海外需求及门店调改不及预期。