四川双马（000935）：股权投资与医药主业协同发展，PE业绩兑现或在即

华源证券首次覆盖四川双马（000935.SZ），给予"买入"评级。公司布局生物医药、建材及私募股权投资，管理层拥有IDG工作背景，有望赋能投资与主业协同。产业端，2025年医药板块营收2.80亿元，通过收购健元医药切入多肽原料药赛道并进入海外MNC供应链，2026H2新产能投产后总产能预计提升至10吨/年；参投基金收购NMPA、FDA双认证的CGT CDMO企业无锡生基，医药版图持续扩张。投资端，PE业务毛利率维持99%以上，和谐锦弘、和谐锦豫进入退出期，若按2025年末公允价值退出，预计将获10.19亿元Carry，叠加A股/港股IPO回暖，PE业务有望迎来收获期。预计2026-2028年归母净利润分别为4.61/6.57/8.56亿元，同比增速+54.72%/+42.33%/+30.34%，对应PE为33.07/23.24/17.83倍。