Revenue Momentum Sustaining into 2027; GM Pressure Manageable
摩根士丹利-研华科技（2395.TW）：营收动能延续至2027年，毛利率压力可控
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摘要
Abstract摩根士丹利指出，研华科技（2395.TW）管理层正式给出的2026年第四季度营收指引为9700万至9900万美元；以中间值计算，环比下降4%、同比增长74%（美元兑新台币31.8），并称指引偏保守，在当前需求展望下实现环比正增长的机会较大；毛利率指引为36%-38%，低于2026年第三季度的36.7%，主要原因是CPU、内存、PCB等零部件成本高企，营业利润率指引为18%-20%。管理层对2027年需求保持信心，支撑因素包括第三季度订单出货比1.64、10月订单出货比1.60、交付期至2027年底的25亿美元在手订单，以及来自北美161个项目、金额6.87亿美元、同比增长262%的设计订单。边缘AI在2026年前三季度贡献6.03亿美元，占总营收的24.5%，同比增长109%；医疗、自动化与AI相关项目的毛利率比非AI项目高约2个百分点，而高端边缘AI服务器毛利率仅为28%-30%，会造成毛利率稀释。在中国市场，公司通过在昆山设立拥有逾200人的本地研发团队、为长生命周期工业设备提供服务支持、与政府保持对接来应对竞争加剧。维持增持评级，目标价为720新台币，对应2027年26倍市盈率。
核心观点
Key Takeaways- 014Q26营收指引偏保守，实际环比增长概率较高。
- 02订单出货比与在手订单支撑2027年增长能见度。
- 03边缘AI占比快速提升但高端服务器毛利率偏低。
报告信息
Report Data- 券商
- 摩根士丹利
- 分类
- 个股
- 页数 / 大小
- 17 页 · 1.2 MB
- 发布日期
- 2026-11-04
- 投资评级
- 增持
- 目标价
- 720