基于劳动力转移视角的长周期策略分析：A股复盘篇

本报告以劳动力转移视角对我国A股市场进行长周期复盘研究。报告基于非农就业占比、HP滤波方法及相关综合经济指标，判定我国分别于2004年、2010年和2016年迎来第一次刘易斯拐点、库兹涅茨拐点和劳动力转移加速度最低点，尚未迎来第二次刘易斯拐点。报告系统复盘了三次重要节点前后的A股行情：1999-2004年重工业化阶段，主导行业从TMT切换至煤炭、石油石化、有色金属和钢铁，股价由估值驱动转向业绩驱动；2006-2010年迎来2007年全面牛市（券商、有色、地产领涨）及2009-2010年反弹（汽车、有色、煤炭占优）；2013-2017年先后出现创业板结构行情、2015年全面牛市及白马股结构行情，市场风格由小盘向大盘切换。实证表明，我国已经历的劳动力转移过程中A股表现总体符合理论预判，并展现出工业化的特殊性，同期优势行业集中于消费。风险提示包括劳动力转移进程不确定性、全球政经格局变化超预期等。