珞石机器人（3752.HK）：首次覆盖：以控制与力控为底座，从工业自动化走向具身智能

海通国际首次覆盖珞石机器人（3752 HK），给予"优于大市"评级，目标价90港元，对应7.8倍FY28E P/S。公司以自主运动控制与全关节力控技术为底座，形成工业机器人、柔性协作机器人与具身智能三大产品线：工业机器人凭借精度与性价比替代国际品牌，协作机器人依靠原生力控拓展插装、打磨等场景，具身业务通过配套头部主机厂与自有产品同步放量。预计FY26–28E收入分别为9.89/17.37/26.44亿元人民币，同比增长89.6%/75.6%/52.2%，归母净利润分别为-2.32/-2.22/-1.76亿元；协作与具身业务合计贡献约88%的收入增量，收入占比由58.3%升至77.1%。毛利率由2025年的21.9%提升至35.3%，净亏损率由23.5%收窄至6.7%。风险包括下游需求及订单交付不及预期、行业竞争加剧、降本与费用摊薄不及预期、营运资金占用及融资压力上升。