稀缺的一站式ADC CDMO服务企业

本报告为皓元医药（688131.SH）首次覆盖公司深度研究。ADC及抗体药物市场爆发式增长，2025年全球ADC市场规模约172亿美元，2023-2032年CAGR达30.6%，中国增速更高达54.3%；ADC生产外包率达70%，显著高于其他生物药，具备一体化服务能力的ADC CDMO稀缺。后端方面，公司为国内最早布局ADC载体-连接子平台的企业之一，参与我国首个获批ADC新药纬迪西妥单抗的研发、申报与生产；重庆皓元投产后实现抗体原液、高活性载荷、生物偶联到无菌制剂灌装一站式服务，拥有5条ADC GMP高活产线，累计承接超280个XDC分子偶联定制服务，活跃XDC客户超990家，2024年后端营收7.55亿元。前端由工具化合物与分子砌块双轮驱动，SKU达23.1万种，2024年营收14.99亿元（+32.42%）。