乐鑫科技（688018.SH）投资价值分析报告—AIoT落地在即，深度合作字节加速成长

本报告为乐鑫科技（688018.SH）首次覆盖。公司自Wi-Fi MCU起家，已成长为全球领先的物联网芯片与解决方案供应商，通过硬件+软件+生态的全方位布局构建竞争壁垒，2016—2024年营收CAGR达42%。报告认为，大模型能力提升与调用成本下降推动端侧AI落地，AI玩具有望率先起量，预计2028年渗透率达20%，对应约40亿元AIoT芯片及模组需求增量；公司与字节火山引擎深度合作，进入其核心生态圈。预计2024—2026年净利润3.4/4.6/6.3亿元，EPS为3.02/4.11/5.64元，给予2025年65倍PE、目标市值300亿元、目标价267元，首次覆盖给予"买入"评级。风险包括下游需求不及预期、端侧AI发展不及预期、行业竞争加剧等。