打造国际一流券商，看好远期ROE中枢提升

本报告为开源证券对国泰海通（601211.SH）的公司首次覆盖报告。国泰君安与海通证券的合并是新"国九条"发布以来首例头部券商合并重组，为资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例。合并后公司总资产1.73万亿元、归母净资产3283亿元，资本实力跃居行业第一，零售客户近4000万户、APP月活1510万户均居行业首位，长三角、京津冀、珠三角网点总数行业第一，轻资本与重资本业务资源互补。国泰君安ROE近11年多数时间高于上市券商与海通证券；剔除海通国际证券影响后，海通证券2022、2023年ROE达8.3%、5.7%，高于上市券商整体的5.7%、5.3%。合并后有望在杠杆赋能、业务管理费与付息债务成本方面带来积极影响，测算2023年市场环境下海通证券ROE或达7%-8%，远期ROE有望超过两家公司各自最高水平。