江淮汽车（600418）深度研究报告：商乘并举，华为合作开启腾飞曲线

华创证券对江淮汽车（600418）的首次覆盖深度研究。公司商乘并举，自主业务方面乘用车整合为江淮、瑞风、钇为三大品牌并精简车型，商用车以轻卡为主、市占率约8%，出口成为主要增量，预计2024-2026年乘用车+商用车销量41万、43万、46万辆。对外合作从蔚来、大众走向华为，双方打造豪华品牌尊界，华为在产品定义、研发、渠道和广宣全面赋能；豪华车盈利能力强（保时捷净利率约13%）、60万元以上市场自主品牌竞争者少，尊界首车S800预计上半年上市、月销约1000辆，远期销量有望达10万辆/年。预计公司2024-2026年营收415亿、501亿、649亿元，归母净利润-17.7亿、-14.1亿、9.9亿元；按分部估值给予自主业务和尊界业务2025年0.8倍、15倍PS，目标市值1252亿元、目标价57.34元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险为华为合作及尊界销量不及预期等。