小核酸：新突破，新商业——小核酸药物及产业链专题报告

本报告系统梳理小核酸药物及产业链进展。产业层面，肝靶向产品持续放量，GalNAc递送已覆盖TTR、PCSK9、APOC3等靶点，2026H1 Amvuttra销售额19.02亿美元（同比+137%）、Leqvio 9.32亿美元（+68%）；肝外递送进展分化，Novartis的del-zota已提交DMD加速批准申请，CNS等仍处早期验证。2026-2027年关键催化包括肝内慢病拓圈（Lp(a)多项Ⅲ期数据读出、APOC3进入大适应症竞争、乙肝功能性治愈药物获批）及肝外递送与双靶点潜力。中国Biotech小核酸资产具备全球竞争实力，瑞博、舶望、圣因等已建立自主递送平台并通过BD出海兑现价值；产业链向大规模工业化演进，核心供应商迎扩容。投资建议：看好具备业绩支撑、商业化能力及明确临床进展的公司，推荐药明康德、中国生物制药、凯莱英、纳微科技，重点关注瑞博生物及必贝特、前沿生物等。