恺英网络(002517)公司深度报告：从“应用商店”到“品类平台”，996传奇盒子的“三层逻辑”

本报告为国泰海通证券对恺英网络（002517）的公司深度研究，聚焦其核心增量业务“996传奇盒子”。传奇IP为20年长青IP，预计2024—2030年国内年均创造价值约285亿元，用户基数庞大，其中约2305亿元累计流水来自“私服”，构成官方整合的潜在空间。报告提出996传奇盒子的“三层逻辑”：一是“传奇应用商店”，以广告营销为核心，IP独家授权后议价权增强，中枢测算营销业务远期收入空间超36亿元；二是“传奇内容社区”，通过社区、直播（向秀场直播拓展）、云挂机与SVIP会员体系提升变现与粘性；三是“传奇交易平台”，从账号、装备交易中抽取手续费，受益于生态扩大。信息服务业务2025年上半年收入6.57亿元、同比增长65.3%，毛利率稳定约90%。