第一创业(002797)深度报告：固收特色筑底，双轮驱动启航

关键假设1）经纪业务方面，2025H1 市场交投活跃程度稳步提升，A 股市场累计股基成交额同比+63.9%。在市场回暖下，预计2025-2027 年市场日均股票成交额分别为15029、15481、15836 亿元。叠加公司深化买方投顾转型及数字化策略下，预计2025-2027 年经纪业务净收入分别为5.79 亿元、6.22 亿元、6.87 亿元，同比分别+52.5%/+7.3%/+10.5%。2）信用业务方面，2024 年末两融余额为18646 亿元，同比+12.9%。随着交投活跃度及投资者风险偏好逐步改善，两融业务规模有望企稳回升。我们预计 2025-2027 年市场两融规模分别为 19853、 20267、 21510 亿元，预计2025-2027 年公司利息净收入分别为 1.3 亿元、2.15 亿元、3.32 亿元，同比分别+25.8%/+64.9%/+54.4%。