金徽股份(603132)深度报告：铅锌守正陇上地，黄金开新西北天

本报告为金徽股份（603132.SH）首次覆盖的深度报告。公司主营铅锌精矿采选，伴生银贡献收益，2022年于上交所主板上市；截至2025年末拥有铅锌矿石量6514万吨，对应铅金属量66.8万吨、锌金属量221.2万吨、伴生银金属量1074.8吨。核心矿区地处甘肃陇南西成铅锌成矿带，主力郭家沟铅锌矿品位稳定、成本优势突出，江洛矿区为最大成长引擎，杨家山铅锌矿锌品位高达6.03%，2026年四季度起释放产能，公司正建设谢家沟、明昊两座150万吨/年选厂，远期将形成300万吨/年采选体系。2026年公司先后完成老圣沟金矿、崖湾金矿收购，构建"基本金属+贵金属"双轮驱动，第二成长曲线逐步清晰。锌方面，全球矿端供给持续收紧、TC加工费处历史低位，需求端镀锌稳健、新能源贡献增量，锌价中枢有望长期上行；金方面，看好央行购金、美元信用弱化等长逻辑下金价中枢上移。