中金公司-华新建材（600801.SH）：拟揽入巴西水泥龙头，再添南美盈利增长极

2026年11月7日，华新建材公告与巴西国家钢铁公司（CSN）签署股权收购协议，拟以预估90.337亿雷亚尔（约112.9亿元人民币）收购CSN Cimentos 99.99%股权。该交易基于127亿雷亚尔的企业价值，并按交割日的净债务和营运资金作出调整，完成后标的公司将纳入合并报表。标的公司拥有7家一体化水泥厂、6家粉磨站及7座石灰石矿，水泥产能1,700万吨/年，约占巴西21%的市场份额，石灰石储量约22亿吨；其对价对应每吨产能的企业价值约747雷亚尔，EV/EBITDA约8.1倍，低于巴西可比交易中值9.4倍。标的在2H25-1H26的单吨EBITDA约124雷亚尔、EBITDA率约30%，但其控股集团财务困境推高了融资成本，1H26净利润为-0.12亿美元；交割后置换高息贷款有望释放净利润弹性。巴西2025年水泥消费6,704.7万吨、同比增长3.6%，人均消费312千克低于全球均值，CR5达88%，供给集中。暂未考虑交易影响，维持26/27年归母净利润38.5/50.3亿元，维持跑赢行业评级、目标价31.50元。