广发证券-海澜之家（600398.SH）：Q3扣非归母净利润恢复正增长，团购降幅明显收窄

2026年前三季度公司实现营收167.23亿元，同比增长7.20%；归母净利润17.28亿元，同比下降7.24%；扣非净利润17.00亿元，同比下降6.41%。单三季度营收43.04亿元，同比增长6.70%，归母净利润2.40亿元，同比下降14.98%，扣非净利润2.63亿元，同比增长5.03%；归母与扣非表现背离，主因基金回撤使公允价值变动损益为-0.35亿元，上年同期为+0.25亿元。分品牌看，前三季度主品牌营收121.90亿元，同比增长12.35%；团购定制营收12.50亿元，同比下降33.61%，但Q3降幅收窄至8.55%；其他品牌营收28.67亿元，同比增长18.82%。线上业务营收37.15亿元，同比增长20.11%，占主营收入22.78%，同比提升2.36个百分点；门店较年初净增216家至7546家。毛利率45.50%，同比提升0.33个百分点；期间费用率30.74%，上升3.25个百分点；存货周转天数314天，同比减少57天。预计26-28年EPS为0.44/0.47/0.52元，给予26年18倍PE，合理价值7.90元/股，维持“买入”评级。