四方股份：电网二次龙头迈上新征程

本报告为四方股份（601126.SH）深度报告。公司由中国工程院院士杨奇逊创办于1994年，以继电保护技术起家，业务覆盖电力发、输、配、用、储各环节，过去19年营收与归母净利润复合增速均达12.8%。网内市场方面，继电保护等二次设备为压舱石业务，2025年国网输变电前两批次二次设备招标同比大增48%，35kV及以下继保需求达1888台套、增幅超10倍，南网二次设备需求亦快速增长，配网一二次融合设备招标显著放量，公司稳居二次设备国内龙二、份额有望提升。网外市场方面，2019—2024年电厂及工业自动化业务复合增速达20.6%，公司拓展海上风电、风光大基地、储能、数据中心、源网荷储及固态变压器等新领域。预计2025、2026年归母净利润分别为8.44、9.58亿元，对应PE 16、14倍，估值较低且维持高分红，维持“买入”评级。