国联民生证券-液冷行业深度报告：液冷从「可选项」加速转向「必选项」，国产供应链迎来机遇窗口

AI机柜功率密度迈向500kW时代，英伟达GB200、GB300及后续Rubin平台将单柜功耗由120kW推升至500kW以上，传统风冷散热能力接近瓶颈，液冷由成本优化选项转为高密度算力基础设施的硬约束。国内「双碳」政策持续加码，北京、上海等地对PUE高于1.35的数据中心征收差别电价并将低效数据中心纳入淘汰目录，叠加液冷相对风冷的TCO优势，渗透率提升进入加速通道。GB200规模交付推动全球AI数据中心液冷渗透率由2024年14%升至2025年33%，GB300由大冷板转向模块化小冷板，Rubin平台走向全液冷与微通道冷板，单柜价值量持续抬升。英伟达供应链由指定供货转为白名单加ODM直采，国产厂商在CDU、冷板、快接头、屏蔽泵等环节加速切入全球供应链。报告按液冷价值量35亿元/GW测算，预计2026年本土液冷市场规模约110亿元，建议优先关注具备平台化能力与核心零部件壁垒的龙头。