明阳智能（601615.SH）投资价值分析报告—困境反转，空间打开

本报告为中信证券对明阳智能（601615.SH）的首次覆盖深度研究。公司是国内民营大兆瓦风电整机龙头，主营风机及核心部件研发、生产、销售，并拓展新能源电站开发、运营与转让，海陆并进，长期位居国内风机新增装机和中标份额第3、4名，市占率11%-15%，其中海上市占率近三成。2023年受风机大型化"价值通缩"及行业价格战影响业绩明显下滑，2024Q1-3营收/净利润分别为202.37/8.09亿元（同比-4.1%/-34.6%），但降幅收窄。报告认为随着价格战结束、风机价格触底回升以及高价高质的海上+海外风机占比提升，公司盈利有望进入快速修复通道：短期风机主业毛利率逐季修复2-3pcts；中期预计2025年风机销量增长约36%，风机制造毛利率升至11.5%以上；长期受益风机出海加速，2024年新增海外订单或超3GW、同比增长超300%，海外毛利率较国内高5-20pcts。