杭氧股份(002430)：空分设备构筑基本盘，工业气体业务成新增长曲线

杭氧股份为国产空分设备龙头，2020年国内市占率43%，依托设备制造能力切入气体销售，气体业务营收占比由2007年2%升至2024年59%，成为第二增长极。空分设备行业大型化趋势明确，2020年单套平均制氧容量达2.4万m³/h，石化、煤化工接棒钢铁贡献增量需求，中东与俄罗斯石化项目带来出海机遇。工业气体为万亿元顺周期市场，中国市场规模约2000亿元且外资寡头占60%以上份额，国产化率与外包供气占比（中国约60%对海外80%）均有提升空间，气价已处历史底部并呈L型筑底。公司现场制气为基本盘、零售气提供弹性，并布局电子特气与可控核聚变低温设备。预计2025-2027年归母净利润11.57/12.94/14.84亿元，对应PE约24/21/19倍，首次覆盖给予"增持"评级；风险为宏观经济波动与竞争加剧。