传承与创新让老字号中药品牌保持活力；首次覆盖给予买入评级

华兴证券首次覆盖马应龙（600993.SH），给予"买入"评级，DCF目标价37.49元（WACC 9.0%），对应2025年24倍PE，略高于行业平均23倍。马应龙创始于1582年，坚持"传承与创新"，形成医药工业、大健康、医疗服务、医药商业四大业务板块，预计2023-26E收入、利润CAGR分别达17.7%和20.1%。治痔类药物是医药工业主要收入来源（1H24占医药工业收入超70%），渠道库存已清理至2016年以来最低水平，随产品进入提价周期，预计2023-26E治痔类收入CAGR达15.1%；大健康业务以八宝眼霜、湿厕纸为代表，预计以34.8%CAGR增长；医疗服务和医药商业拓展肛肠全产业链。风险提示：医药政策风险；主导产品涨价及渠道库存管理不及预期；成本上涨；新品培育或销售不及预期；大健康产品安全风险；宏观经济及环保风险。