藏格矿业(000408)：优质的资产、合适的时机、令人期待的合作

本研报为西部证券对藏格矿业（000408.SZ）的首次覆盖深度报告，给予“买入”评级。公司是中国第二大钾肥生产商，2025年控股股东变更为紫金国际，实控人变更为上杭县财政局。报告认为公司手握察尔汗盐湖资源与巨龙铜业30.78%股权，在碳酸锂价格底部、铜价中期看涨的时点引入紫金系，实现强强联合，具备显著α：短期看巨龙铜业，其为中国备案资源量最多的铜矿山，二期建成后矿产铜年产量将升至30-35万吨，远期三期满产后贡献投资收益有望达69.69亿元，较2024年增超200%；中期看氯化钾，资源属性强、进口依存度高，公司国内稳产并布局老挝200万吨/年项目；长期看碳酸锂，价格处于底部区间，公司有望成为紫金系锂业务平台。预计2025-2027年归母净利润31.88、40.07、50.67亿元，EPS为2.03、2.55、3.23元，给予2025年29倍PE，目标价59.72元/股。