妙可蓝多(600882)BC双轮驱动下奶酪龙头再出发

妙可蓝多(600882)是国内奶酪行业龙头，蒙牛成为控股股东后治理体系全面重塑，历史包袱集中出清。本报告为深度研究，维持"增持"评级，给予26年32x PE、目标价22.72元。核心观点：1）治理端，蒙牛系职业经理人全面接管后，经营底层逻辑从高杠杆规模扩张转向循序渐进的盈利释放，借助蒙牛全球供应链推进原辅料国产替代与全链路协同降本增效；2）收入端，BC双轮驱动筑牢增长基本盘，C端从儿童零食向成人休闲、家庭餐桌全场景延伸并深度绑定零食量贩/会员店等新兴业态，B端餐饮工业奶酪进入国产替代加速期、大客户切换成本高使收入更稳健，乳清蛋白副产物高值化打开长期边界；3）利润端，镜鉴恒天然大中华区B端净利率均值10.7%，判断公司中期净利率有望向7%-8%抬升，长期若乳清高值化与功能性蛋白放量或突破8%-10%。