政策支持免税消费，龙头有望受益

本报告为对中国中免（601888.SH）的公司点评。2025年海南自贸港封关时间定于12月18日启动，10月离岛免税政策调整商品大类、允许离境旅客享受离岛免税并增加国货免税资质，11月1日完善免税店政策落地。政策拉动效应初步显现：新政首日免税购物金额7854.9万元，较前一日增长6.1%；11月1—7日海南离岛免税购物金额5.06亿元、人次7.29万，同比分别增长34.86%、3.37%，中免海南电商平台累计销售额突破9.5亿元、同比增40.4%。2025Q3公司营收117.11亿元、同比微降0.38%，归母净利润4.52亿元、同比下降28.94%，但营收增速与毛利率环比改善。公司作为免税龙头，在离岛、口岸、市内免税及线上、门店、供应链建设上仍有修复与成长空间，预计2025—2027年归母净利润37.2/46.5/53.2亿元，对应PE为47.3/37.8/33.1倍，维持"买入"评级。