珠江啤酒(002461)公司深度报告：珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒

关键假设关键假设1：高档啤酒保持良好增长。受益于97 纯生为代表的优秀高档产品放量，近年来公司高档啤酒维持着较好的收入增长，22-24 年公司高档酒收入增速分别为18%/15%/14%，我们预测公司高档啤酒收入在25-27 年间分别为11%/10%/10%；啤酒行业原材料成本仍处下行区间，公司关注精益生产提升经营效率也有助于降低单位成本，公司高档啤酒结构上行吨价提升利好毛利率改善，预测同期高档啤酒毛利率分别为51.3%/52.1%/52.9%。关键假设2：中档啤酒收入下滑，毛利率企稳。22-24 年公司中档啤酒收入增速分别为-4%/-4%/-11%，毛利率分别为35.0%/32.6%/36.5%。我们预计未来随着部分中档酒的消费升级至高档酒，中档酒的收入下滑可能会持续，预测25-27 年公司中档酒收入增速分别为-10%/-8%/-8%；