金龙汽车（600686）：公司首次覆盖报告：整合提质显效，出口结构优化驱动盈利改善

开源证券首次覆盖金龙汽车（600686.SH），给予"买入"评级。公司深耕中大客行业近四十年，产品覆盖4.5-18米全谱系，2025年完成厦门金龙、金旅客车、苏州金龙"三龙"股权整合，实现三家整车子公司直接控股，集团化统一管理推动降本增效，2026H1毛利率13.1%，同比+1.5pct，盈利拐点显现。行业层面，国内中大客仍处弱复苏阶段，后续增长核心在于公交置换需求释放；海外欧洲、拉美等老旧公交置换与电动化提速，出海空间广阔。公司2026H1出口客车0.9万辆，同比+24.6%，中大客出口市占率31.6%位居行业第一，出口新能源占比约15.6%且结构持续优化。预计2026-2028年营收265.9、287.4、309.2亿元，归母净利润7.3、10.0、12.6亿元，对应PE分别为10.8、7.8、6.2倍。风险提示：行业景气度下行、海外电动化不及预期、集采推进不及预期。