聚焦年轻用户，音乐赛道的成长股——网易云音乐（09899）深度之二

申万宏源网易云音乐（09899）深度报告之二，主要回答当前时点如何看待公司竞争优势与成长空间。回顾来看，公司2024年大改版回归音乐初心、关闭直播社交卖货入口，头部版权陆续回归，流动性与盈利能力大幅改善，中长尾股权占比已超31%，2023年扭亏，1H25毛利率超36%。行业层面，在线音乐24年市场规模288亿元、同比增20%，具“小确幸”抗周期属性，增量以年轻用户为主，国内格局一超一强、毛利率显著高于海外。公司增长以年轻用户为抓手，短中期看会员增长、长期看提价：当前付费墙比例仅约腾讯音乐一半，测算每提升1%付费墙可拉动会员约88万，中期若提升至60%，会员数有望超8800万。预计会员数保持15%左右增长中枢、中长期达1亿，月ARPPU中长期看至10元，在线音乐中长期收入超140亿元、毛利率近47%，净利润有望达50-60亿元。