马应龙(600993.SH)：肛肠领域老字号品牌，大健康业务全面加速

本报告为华源证券对马应龙（600993.SH）的首次覆盖。公司创始于1582年，是拥有四百余年历史的中华老字号，聚焦肛肠及下消化道领域，形成医药工业、医疗服务、医药商业全产业链布局，2023年营收31.4亿元、归母净利润4.4亿元，业绩下滑主因主动渠道调整与库存优化，2024年前三季度已恢复增长。核心治痔类产品龙头地位稳固，2023年药店与院内中成药痔疮药市占率分别约34%和8%，2024年前三季度治痔类收入同比增长12.6%；渠道库存已回归健康，产品定价低于竞品具备提价空间，叠加营销创新与线上内容电商，有望量价齐升。大健康业务围绕肛肠与眼科健康拓展，2024年前三季度收入同比增长超50%，八宝眼霜、湿厕纸等单品快速放量，有望成为第二增长曲线。预计2024-2026年归母净利润为5.64/6.64/7.88亿元，对应PE约19/16/13倍，给予“买入”评级。