招商证券-康耐特光学（02276.HK）：传统镜片结构升级，XR智能眼镜卡位估值上移

康耐特光学是全球第二大树脂镜片制造龙头，于1996年起深耕光学镜片，2021年在港交所独立上市。公司2025年营收21.86亿元、同比增长6.1%，归母净利润5.58亿元、同比增长30.2%，毛利率提升至42.0%，利润增速显著跑赢收入。传统主业由四层逻辑驱动：1.74等高折镜片与定制镜片持续放量，定制镜片毛利率常年超60%；自有品牌收入占比由2018年47.5%升至65.1%；国内渠道扩张、海外依托日本与泰国双基地对冲美国关税；C2M柔性制造实现24小时加工、全球72小时交付。XR业务已成第二成长曲线，公司为阿里千问AI眼镜独家镜片供应商，配套Rokid、Meta等几十家厂商，歌尔股份持股19.3%成为二股东，泰国与江苏新建专用产线，26Q4进入规模量产。预计2026-2028年收入25/32/38亿元，归母净利润6.6/8.5/10.9亿元，对应PE 27/21/16倍。风险提示：关税扰动、高端树脂原材料集中度高、AI眼镜技术不确定性。