物产环能（603071.SH）区域垄断筑城河，双轮驱动求稳进

物产环能为浙江省属国有上市公司，形成煤炭流通与热电联产双轮驱动格局，2024年两者收入占比分别为93%、7%，毛利润占比57%、41%。煤炭流通业务深耕75年，年销售规模常年超5000万吨，上游以国家能源集团等大型煤企为主，下游直供终端用户，2025H1煤炭销量3190万吨同比+14.1%，营收169.3亿元同比-7.7%，毛利率升至3.6%，盈利稳定性优于同行。热电联产业务受供热半径政策保护具备区域垄断壁垒，旗下6家热电厂均位于浙江，年供热能力1962.9万吨、发电31.76亿千瓦时，煤热价格联动机制平抑煤价波动，山鹰热电已投产、拟收购南太湖科技（2024年归母净利润1.3亿元）将持续贡献增量。预计2025-2027年公司收入增速为-16.9%、+1.4%、+0.2%，归母净利润增速为-2.4%、+13.1%、+4.7%，对应EPS分别为1.29元、1.46元、1.53元；