水晶光电(002273)：一站式光学解决方案专家，AR打造增长新引擎

华西证券对水晶光电（002273）的首次覆盖深度报告。公司深耕光学二十余年，以薄膜光学、光学冷加工、半导体光学、光学系统设计为核心技术，布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大板块。消费电子方面，涂布滤光片2021年实现国内唯一批量生产并在北美大客户机型前后摄标配、2025年上半年量产，微棱镜2023年6月量产并成为全球首家四重反射棱镜模组供应商；车载方面，AR-HUD覆盖TFT、DLP、LCoS、光波导等路线，2025年上半年装机8.20万台、市占率15.1%居第四，激光雷达视窗片份额领先并拓展至人形机器人；AR眼镜为公司"十五五"战略重点，反射光波导与DigiLens体全息衍射波导双线推进。预计2025-2027年营收75.04/89.18/103.36亿元，归母净利润12.58/15.55/18.61亿元，对应PE 29.74/24.06/20.10倍，首次覆盖给予"买入"评级；